文 | 源媒汇开云「中国」Kaiyun官网登录入口，作家 | 胡青木，剪辑 | 苏淮

22 年前，蒋仁生与刘俊辉等东谈主共同出资，收购了领有疫苗筹谋许可证的重庆企业，即智飞生物的前身。不久后，由于在代理与自研策略上的不对，刘俊辉取舍别辟门户，而蒋仁生则率领智飞生物赓续走疫苗代理门路。

2017 年，智飞生物得回好意思国医药巨头默沙东四价和九价 HPV 疫苗在中国大陆的独家代理权，功绩赶紧增长。4 年后，2021 年，公司与中科院微生物所联结研发的新冠疫苗获批，推动市值在同庚 5 月达到 3600 亿的岑岭，蒋仁生也因此成为重庆首富，身家一度高达 1400 亿元。

但是跟着国产 HPV 疫苗的上市，市集竞争加重，智飞生物的独家上风渐渐放松。尤其是靠近沃森生物等国内厂商的竞争，以及莫得拿得入手的自主居品，智飞生物 2024 年第三季度致使出现了亏本，公司市值也仅剩 700 余亿，相较峰值跌去近偶然。

为了解脱功绩窘境，智飞生物与英国药企葛兰素史克（GSK）坚韧重组带状疱疹疫苗独家经销契约，并鼓励收购聚焦糖尿病和痴肥等代谢类疾病的宸安生物，进军减肥药界限。

但形成"代理"这沿旅途依赖的智飞生物，仿佛失去了对市集最前沿的研判，无论是与其他疫苗巨头签署独家代理契约，照旧进军减肥药赛谈，都慢了市集一拍。

四价 HPV 疫苗沦为鸡肋

疫情红利散去的智飞生物，在 2024 年将问题全部真切了出来。

其确切第一季度，智飞生物就出现了利润同比下滑的情况。第二季度、第三季度，公司的营收也出现了大幅下滑，归母净利润跌速加速，第三季度更是出现了归母净利润为负的好意思瞻念。

智飞生物把功绩下滑的原因，归结于部分地区履诈欺命未达到预期。源媒汇对比发现，天然第三季度同类疫苗企业的归母净利润合座都不才滑，但智飞生物是少有的出现亏本的公司。

智飞生物的疫苗居品主要分为自主居品和代理居品两类。2024 年中报骄贵，自主居品的营收同比下落 29.38%，代理居品同比下落 25.40%，是导致公司利润下滑的主要原因。

截图来源于公司公告

2024 年上半年，代理居品给智飞生物带来了 175.92 亿元的收入，占公司总营收的 96.35%，是皆备的中枢业务。其中，占收入大头的四价 HPV 疫苗批签发量仅为 46.60 万支，同比大降 92.56%。与此同期，公司的存货大幅加多。

物化三季度末，智飞生物的存货达到了 206.9 亿元的峰值，比上年同期加多 98.81%；同期存货盘活天数也增长至 241.6 天，同比高涨 173.55%。

看来，四价 HPV 疫苗是越来越卖不动了。

存货的压力，主要照旧来自默沙东。

由于原联结契约将在 2023 年 6 月到期，2023 年 1 月，智飞生物与联结多年的默沙东续约。凭据新契约，智飞生物在明天的 3 年半时刻里，需按照商定向默沙东捏续采购价值 1010.1 亿元的疫苗居品。

彼时，我国刚刚对疫情防控战略进行调度，智飞生物也说明到新冠疫苗业务的不能捏续性。在此配景下，公司亟需保捏与默沙东的考究联结相关。

此外，在那时的国内 HPV 疫苗市集上，四价和九价 HPV 疫苗的坐蓐厂商仅有默沙东一家。而二价 HPV 疫苗的坐蓐厂商则有葛兰素史克（GSK）、万泰生物和沃森生物三家，各家公司通毛病位竞争，在市集上各显本事。

但令智飞生物始料未及的是，正本各厂商之间看似心和睦平，情势却因万泰生物和沃森生物掀翻价钱战而透顶改造。

就在智飞生物和默沙东续约 5 个月后，沃森生物源流打起了价钱战，随后万泰生物跟进。万泰生物的第一、第二大股东，是养生堂有限公司过火雇主钟睒睒，后者是中国首富。

不绝断的内卷下，二价 HPV 疫苗的中标价一跌再跌。物化 2024 年 8 月，该居品已跌至 27.5 元 / 支，相较上市初期的 300 余元，跌幅超九成。

二价 HPV 疫苗价钱的大幅下落，让消耗者合计其性价比高。比拟之下，四价疫苗既莫得九价堤防病毒类型等方面的上风，也莫得二价的价钱上风。疼痛的定位，让智飞生物在二价 HPV 疫苗价钱战中沦为甩手品。

但契约还是坚韧，智飞生物只可硬着头皮从默沙东手里拿货。国投证券研报骄贵，智飞生物 2024 年第三季度四价 HPV 疫苗无批签发，于是就出现了存货及存货盘活天数大增的所在。

值得一提的是，自 2022 年以来，默沙东选拔了一系列举措，包括扩大适用东谈主群范围、加多产能、鼓励男性适当症的审批，以及接洽将三剂次接种决议优化为单剂次等，试图缓缓占据国内 HPV 疫苗市集。

但是接洽赶不上变化，智飞生物本来念念着借着默沙东的手收割市集，但是临了四价 HPV 疫苗被国内厂商卷没了。就连仅剩的九价 HPV 疫苗市集，也将迎来万泰生物这一竞争敌手。

针对 HPV 疫苗存货大涨及怎样处理等问题，源媒汇向智飞生物发送了问询邮件，物化发稿未获恢复。

对智飞生物来说，除了 HPV 疫苗市集红利散去，更大的问题是其莫得自主居品顶上。

自主居品出息不解

2021 年和 2022 年，智飞生物因为旗下新冠疫苗的进攻获批，营收大涨。尤其是 2021 年，该板块收场营收 96.97 亿元，占公司总营收比例达到 31.64%。但剔胆寒这两年的疫情红利，智飞生物的自主居品营收界限，多年来一直在 10 亿足下徜徉。

智飞生物的自主居品主要包含 AC 集合疫苗、Hib 疫苗和 23 价肺炎疫苗等。其中，23 价肺炎疫苗于 2023 年 8 月末获批上市。但即便加多了新品，2024 年上半年，公司的自主居品营收仍旧低迷。

是否是公司舍不得在研发上参加？

单看研发用度的话，智飞生物这两年一直在加多，但是研发用度率却一直较低。从营收界限来看，智飞生物是老一又友刘俊辉参与创办的沃森生物的 10 倍足下，但是两家公司的研发用度却收支不大。

2024 年前三季度，智飞生物在研发上参加了 6.96 亿元，上年同期为 6.49 亿元，同比加多了 7.25%。同期，公司的研发东谈主员从 2023 年上半年时的 818 东谈主，增长至 2024 年 6 月末时的 979 东谈主。

从这些变化上不错看出，智飞生物是念念在研发端有所斩获的。

物化 2024 年 6 月末，智飞生物在研居品共有 32 款。其中，四价流感病毒裂解苗正在文告上市，其他在研的流感、狂犬病、肺炎等疫苗仍处于临床不同阶段。

但正在文告上市的居品，市集出息也不开朗。2024 年 10 月，吉林省全球资源来回中心下调部分疫苗挂网价钱，四价流感疫苗更是报出 78 元 / 支的廉价。而在未降价前，该疫苗的价钱一般在 150 元 / 支。

除了四价流感疫苗利润空间萎缩之外，智飞生物的其他在研技俩落地仍需时刻。因此在代理疫苗营收下滑的配景下，自主居品难以在短时刻内弥补缺口。

"天然研发参加不息加多、在研技俩广漠，但从研发到市集销售存在时刻差，短期内难以对营收界限产生要紧影响。"香颂成本董事沈萌向源媒汇评释谈，"而且行业竞争热烈，市集环境不息变化，新的竞争敌手和替代居品不息真切，公司明天居品上市后的出息较难预估。"

为了扭转残障，智飞生物也在神勇作念出改造。

改造总慢市集一拍

代理的默沙东疫苗营收下落，形成"旅途依赖"的智飞生物，念念到的束缚意见是：再代理一家。

2023 年 10 月，智飞生物与葛兰素史克（GSK）坚韧了对于重组带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适）在大陆地区的独家代理契约。契约骄贵，在 2024 至 2026 这三年里，智飞生物蓄意最低需从 GSK 采购价值 206.4 亿元的重组带状疱疹疫苗。

但是取舍在这个时侯坚韧契约，偶然还是慢了市集一步。

早先智飞生物与默沙东坚韧 HPV 疫苗在大陆的独家代理契约时，那时的市集上，四价和九价 HPV 疫苗仅有默沙东一家，智飞生物也借此赚到了第一桶金。但是带状疱疹疫苗这一市集，还是有了其他竞争敌手。

2023 年 1 月末，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗（商品名：感维）获批，并于 3 个月后得回批签发。而智飞生物代理的欣安立适，2024 年上半年才运转缓缓进入市集。

对比来看，感维的订价为 1369 元 / 支，欣安立适的价钱为 1598 元 / 支。天然从单支价钱上，感维的上风并不显著，但是感维只需接种 1 剂，而欣安立适需要接种 2 剂。这么一来，患者若取舍感维，在用度方面会更具上风，同期也减少了接种次数带来的未便。

除了现存的竞争敌手之外，迈科康生物和瑞科生物的研发经由还是鼓励至三期临床；此外，还有万泰生物、华诺泰、华兰疫苗和康希诺等多家公司布局了这一管线。

因此在其后者的追逐下，智飞生物能享受到的红利期将越来越短。偶然亦然说明到了这少许，2024 年 12 月 5 日，智飞生物调度了此前与 GSK 签署的契约。

新契约将重组带状疱疹疫苗的独家授权从 2026 年底延迟到了 2034 年底，并调度了采购接洽，2024 至 2029 年间的采购金额约为 216 亿元（此前 2024 至 2026 年的采购金额为 206.4 亿元）。至于 2029 年以后的采购接洽，两边会凭据明天市集情况协商。

除了签约代理之外，智飞生物 2024 年一直在鼓励收购重庆宸安生物制药有限公司（下称"宸安生物"），后者的法东谈主代表为蒋凌峰，亦然蒋仁生的犬子。天眼查骄贵，宸安生物的实控东谈主为蒋仁生。

宸安生物是蒋仁生于 2015 年投资孵化的一家依托于重组卵白技巧平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、痴肥等代谢类疾病界限。其中，当下较为火热的减肥适当症居品"重组司好意思格鲁肽打针液"已位于临床三期阶段，研发经由处于国内前方。

天然减肥药这一市集空间广泛，但念念要进军这一赛谈的智飞生物，也慢了市集半拍。

光大证券 2024 年 10 月末统计的数据骄贵，针对减重这一适当症，进入临床三期和央求上市阶段的在研药企就逾越了 20 家，这一赛谈还是挤满了敌手。而况原研厂商诺和诺德的减肥药还是于 2024 年 11 月崇拜在华上市，此外华东医药的利拉鲁肽、礼来的替尔泊肽也先后在国内获批上市。

明天智飞生物的减肥药居品即便上市，淌若莫得优于其他居品的药效，只可卷价钱的话，在热烈的竞争下又能保留几许利润呢？

"哄抢式布局归拢种药品，最终的成果即是莫得赢家。惟有联结，才能走得更远。"河北某上市药企职工、医学硕士刘鑫向源媒汇分析谈，"像司好意思格鲁肽或是替尔泊肽这种代谢类药物，在减重的同期，也会形成肌肉流失，进而加多患心血管疾病、骨质疏松症的风险。是以针对肌肉萎缩这一目的进行研发，弥补上减肥药这个时弊，可能才是正确的谈路。"

以代理起家的智飞生物似乎已形成旅途依赖，"躺着赢利"的日子过潜入开云「中国」Kaiyun官网登录入口，也失去了对最前沿市集的研判。